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港币捍卫战的两种打法菲洛城平台

发布时间2018/05/09

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文/新浪财经意见首领专栏(微信大众号kopleader)专栏作家 高拓

本轮港币升值的症结在于活动性过剩,而非资本外流菲洛城平台。高度健全的联络汇率制下,香港的货币政策看似无懈可击,却已悄然繁殖“本身免疫零碎疾病”菲洛城平台

索罗斯们的幽魂

香港金管局出手了,上一次,还要追溯到2005年菲洛城平台

4月12日晚间,港元汇率触发7.85的“弱方兑换保证”,12日晚与13日清晨,一度言之凿凿港币不会触及7.85的香港金管局,投入了32.58亿港元支撑港币汇率;16日,香港金管局再度出手,单日买入35.87亿港元…在贸易战阴云与叙利亚炮火中,“港币捍卫战”悄然拉开了尾声菲洛城平台

难道正如伏地魔之于哈利波特普通,一度成为香港梦魇但又在1998年“港币捍卫战”中轻伤溃退的索罗斯们,又东山再起了吗?

本次“港币捍卫战”的导火索,是美联储在3月FOMC决议中尽显鹰派,而香港金管局因担忧利率上升过快能够刺穿处于历史高位的楼市与股市泡沫,在加息途径表态上犹豫不定。

由此,市场加深了对金管局加息步伐“跟不上”美联储的质疑,断定美元将绝对港币强势,从而“用脚投票”而舍港币、逐美元。此时,港币在7.75-7.85区间盯住美元的机制,决议了即便空方不时抛出港币,香港金管局总会在7.85的弱方兑换点照单全收,这不只为套利买卖的构成提供了先决条件,更为“空军“提供了心思锚定,滋长了其加倍下注的气焰。

当“贵美元而贱港币”的套利买卖渐成规模,港币汇率开端松动,又反过去印证了市场对金管局的质疑,从而再度增强了套利买卖的逻辑。索罗斯当年倚仗的大杀器:“市场反身性”开端构成,套利买卖更为猖狂…直到作为两地资金本钱目标的LIBOR与HIBOR息差拉开到金融危机后最大,7.85的戒备线被重复触及,金管局不得不在2005年后初次购入港币,捍卫汇率。

为什么20年来都铜墙铁壁的港币防线,会在此时遭遇应战?这要从香港的联络汇率制说起。

成也联络汇率制,败也联络汇率制

香港的联络汇率制是“三元悖论”,即“不能够三角”的又一完满示范,笔者在《隔海对决的央行战役已打响》一文中,以我国为例,论述了我外货币政策从“8.11汇改”后受制于汇率承压、疲于应对短期动摇,到目后人民币升值压力退潮后,充沛统筹开放我国资本项目,并进一步推进人民币世界化的转变。

对香港而言,作为世界金融港以及全球三大金融中心之一,保证自在资本活动是安身立命之本,而波动的汇率则是资本自在活动的最好保证。以7.75-7.85的窄区间盯住美元,使得世界游资随时可将港币无条件兑换为“硬通货”美元。两者叠加的效果,是世界资天性够自在进出香港,且持有港币资产的活动性堪比美元资产。

但是,选择了三角形左下端的香港,依据“三元悖论”,只能舍弃独立的货币政策,在盯住美元的同时,对美联储“亦步亦趋”。在过来三十年的大局部工夫内,凭仗与全球经济周期的高度协异性,香港金管局盯住美元+美联储的政策组合一度可谓“完满”。

但是,随着近年来香港与大陆的经济联络水平渐强,香港的经济周期开端趋于与大陆共振,沪港通、深港通的守旧,也从资金面上加剧了这一进程。当香港与全球经济周期的协奏曲呈现杂音,依然死板盯住美元+美联储货币政策的联络汇率制自然开端逆耳——此番演出的“港币捍卫战”,只是这一临时症结的详细表象。

照此推演,易纲行长在博鳌宣布的5月1日起沪深港通每日额度扩展四倍的举措,将带给目前的联络汇率制更大压力。香港金管局到了该做调整的时分。

港币保卫战的两种打法菲洛城平台

回到这场“港币捍卫战”中来:面对曾经十万火急的“空军”,香港金管局在短期无法调整联络汇率制的状况下,有何应对之策?笔者为香港金管局预备了两条“锦囊”。

法一:“全军反击”之计:不只紧跟美联储加息,愈加以鹰派言辞,消除市场对金管局有力跟上美联储加息节拍的质疑。但正如上文所言,香港的楼市与股市均处于历史高位,尤以楼市对利率提升极为敏感。任何过于保守的表态,稍有不慎就能够自戳泡沫,不战自乱。故法一并非最优解。

法二:“驱虎吞狼”之计:高盛指出,受利差要素影响,临时投资者将推进港币走软,唯有股票市场资金流入能支撑港币。但据笔者察看,2017初伊始的本轮港币升值,随同的正是 “南下资金”经过港股通大举涌入香港股票市场的进程。笔者以为,港币在联络汇率制下升贬,并不能生搬硬套普通货币的逻辑。

从恒指与港币的历史关系来看,两者存在着惊人的负相关性,即港股强时港币弱,港币弱时港股强。更关键的是,2016年的单边下跌与2017年的单边下跌行情中,恒指的变化都分明先于港币(下图中红圈处),俨然已成为港币的先行目标。

巧合的是,两波恒指行情的终点,其后都随同着港股通与陆股通成交净额差距的疾速缩窄与拉大。在2017年终以来的这波下跌行情中,大陆热钱与世界游资相继被恒生指数的涨幅所吸引而进入香港,推升港币需求,进而引发港币下跌。至此,港币的逻辑与普通货币并无二致。

但由于联络汇率制的存在,港币下跌触及7.75强势兑换点时,金管局就会出手卖出港币,购入美元,这将招致市场下流动的港币添加,而随着“恒指下跌——热钱涌入——港币下跌重复触及7.75——金管局不时卖出港币——市面下流通的港币添加“的循环构成,不时添加的活动性趋于过剩,港币最终转向升值。这也是为何2017年终以来恒指的这波拉升,随同的是港币长久贬值后的一路下挫:只需恒指涨势不停,港币就将继续升值。

反之亦然,当恒指转而下跌时,“恒指下跌——热钱流出——港币下跌重复触及7.85——金管局不时买入港币——市面下流通的港币收紧”的循环将取而代之。

往年以来,特别是“贸易战”以来恒指遭遇大幅调整——港币下跌构成“股汇双杀”(反映在图中双箭头向下)——金管局出手——港币活动性收紧的循环已初见雏形。周末特朗普悍然对叙动武,将持续对全球股市构成冲击——恒指正面临的又一波调整,将最终确认上述循环回路,反倒成为“解港币汇率之围”的及时雨。由此,笔者判别,港币将很快在热钱流出阶段的长久超跌后重拾升势,“港币之围”将自解。这就是笔者“驱特朗普吞港币空头”的“驱虎吞狼”之计。

不得不说的是,“驱虎吞狼”的前提是坐镇城内、粮草无忧。而这恰恰是金管局的最大劣势所在,1998年与索罗斯一战之后,中国央行与香港金管局都认识到外汇储藏的重要性,香港金管局更是借金融危机与美联储三次QE之机,大举吸纳外汇储藏,目前的外储规模已达1998年近十倍,完全足以应对短期的港币超跌。

7.75与7.85这两个“魔力数字”的存在,是咱们破解港币升贬共同逻辑的钥匙。在此根底上,扬长避短、以柔克刚的“驱虎吞狼”之计,完胜“全军反击”之计。

香港金管局应转向盯住一篮子货币

本轮港币升值的症结在于活动性过剩,而非资本外流。高度健全的联络汇率制下,香港的货币政策看似无懈可击,却已悄然繁殖“本身免疫零碎疾病”:正是金管局本身不时发明的港币活动性,在推高了资产价钱的同时,招致了套利空间呈现,最终使无暇头再度有隙可乘。

过来一年来恒指一路下跌所依托的“反身性”逻辑,如今完满地倒影到了本轮港币的升值进程中。而无论是“全军反击”紧随美联储加息还是“驱虎吞狼”使用恒指调整追求汇率突围,都只能解眼下“港币捍卫战”的一时之忧。

在沪深港通额度行将扩展四倍,香港与边疆经济周期共振不时增强的时代大势下,香港金管局正面临关键选择:是与式微的美联储以及渐入经济周期早期的弱势美元演出“泰坦尼克号”,还是在坚持联络汇率制的同时,放开死盯美元,逐渐转向盯住一篮子货币,并在货币政策上与美联储逐步脱钩。

笔者以为,“三元悖论”的解法不只只要“1+1= 2”,以汇率弹性换取货币政策空间的“1+0.8+0.2”也未尝不可。硝烟再起的“港币捍卫战”是要挟,更是提示——香港金管局坚持了三十年的联络汇率制,已到了亟待变革之时。

           



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